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Monitor Dolar Futuro BAVSA - 03 de Junio 2026

Jornada tomadora para el FX, particularmente hoy se volvió a ver volumen llamativo en la curva dollar linked, operando cerca de USD 500 millones el TZV26. Destacar que dentro de la cartera de dollar linked del BCRA, estimamos que cuenta al día de la fecha con: TZV26: USD 1.100 millones (23% de la emisión total) D30S6: USD 612 millones (48% de la emisión total) TZV27: USD 612 millones (83% de la emisión total) Desde el vencimiento del contrato DLR/MAY26 (contrato que llegó a representar el 66% del interés abierto total), se empezó a ver mayor demanda en el mercado por FX, acumulando el spot una suba del 2,3% en lo que va del mes. Tener en cuenta que gran parte del desarme de cobertura en futuros del BCRA hoy lo canaliza mediante estas ventas de dollar linked, las cuales a priori van a tener efecto en la liquidez del sistema (estas ventas generan absorción de pesos, lo cual vamos a ver reflejado en el volumen operado en la REPO).

Hoy era la última rueda del contrato DLR/MAY26, contrato que veníamos monitoreando ya que al inicio del mes representaba el 66% del interés abierto total, gran parte de ese size explicado por ventas del BCRA el año pasado en la previa electoral. Cerró finalmente con un interés abierto de USD 1.484 millones, lo que representa una reducción de aproximadamente el 50% de la posición. Este dato lo vamos a ver reflejado en la posición que reporta el BCRA en el mercado de futuros al 31 de mayo, la cual conoceremos el próximo 23 de junio. El último dato que tenemos es al 30/04, donde reportó una posición en short de USD 2.176 millones. A lo largo del mes vimos que parte de la posición de mayo se fue rolleando a junio (tanto vía futuro como dollar linked) y, llamativamente, se empezaron a ver aumentos relevantes del interés abierto en la parte larga de la curva, en los contratos DLR/NOV26 y DLR/DIC26.

El Tesoro dio a conocer los resultados de la licitación de hoy, habiendo recibido ofertas por ARS 16 billones y adjudicando en total ARS 12,5 billones, lo que implica un rollover del 114%, teniendo en cuenta que los vencimientos del día de la fecha rondaban los ARS 11 billones. En cuanto al contexto, el Tesoro viene mostrando que llega a las licitaciones "cómodo": si miramos los depósitos al 21-05, se reportan ARS 29,9 billones, de los cuales, si neteamos el monto que el Tesoro dispone para recompra de letras intransferibles al BCRA, los depósitos en pesos rondan los ARS 11,5 billones (es decir, podía pagar cash todos los vencimientos). En cuanto a la liquidez, estimamos que el BCRA tomó ayer ARS 4,3 billones, por lo que se ve que el sistema se mantiene con un elevado nivel de liquidez, dandole margen al Tesoro a rollear por encima del 100% sin que esto implique un salto en las tasas overnight (teniendo en cuenta el nivel de liquidez, podía rollear hasta un 130% sin generar complicaciones). Menú similar al presentado en la licitación pasada en cuanto a que solo se ofreció new money (no había canjes): esta vez volvieron a ofrecer TAMAR puro, sorprendiendo con 2 aperturas dollar linked con vencimiento al 31 de julio de 2026 y 31 de marzo de 2027. Siguen priorizando duration pero con un menor enfoque en el post elecciones (reabrieron solo el TMG28 como opción a 2028): el Tesoro, al no ofrecer nuevamente duales y al ofrecer 2 BONCER del tramo medio, nos dio a entender lo mismo que la vez pasada: aprovechan que el tramo medio de la curva CER está caro, buscando achatar la curva que había quedado empinada producto de la dinámica de las licitaciones pasadas. Se destaca el nivel de corte: en la curva de tasa fija se marca un nuevo mínimo en la tasa promedio ponderada, quebrando el 2% registrado en la 1° licitación de abril. El plazo promedio de emisión del menú se mantiene en un nivel elevado, con 385 días, mismo nivel marcado en la 2° licitación de abril.

Monitor Dolar Futuro - @BAVSA

El BCRA publicó su posición de futuros al 30/04, reportando un short por USD 2.176 millones, lo que representa una disminución mensual de la posición de USD 434 millones. Con este dato, la posición se acerca a niveles de junio 2025 (USD 1.909 millones), donde el mercado empezó a mostrar los primeros síntomas de una fuerte caída en la demanda de dinero, que se intensificó en octubre producto de las elecciones de medio término. Anticipamos que mayo iba a ser un mes desafiante en cuanto al desarme, ya que el contrato de mayo 2026 (DLR/MAY26) representa el 50% del IA total. Pese a esto, se viene viendo rolleo de posiciones de mayo a contratos largos (se viene armando volumen en DLR/NOV26 y DLR/DIC26), así como también cierres de posiciones de mayo (ayer se registró una caída neta del interés abierto del 4,2%, explicada principalmente por una caída de USD 210 millones de DLR/MAY26). Con esta reducción en la posición, tomando como punto de partida octubre de 2025 (nivel donde se dolarizó el 50% del M2 producto de las elecciones), el BCRA desarmó cobertura (futuros) por USD 3.951 millones y el Tesoro canceló cobertura (dollar linked) por USD 7.808 millones, lo que implica un desarme total de cobertura por USD 11.759 millones.

El nivel de liquidez en el sistema sigue creciendo: el monto absorbido por el BCRA en REPO al 14-May fue de ARS 4,2 billones. Recordar que hoy es la fecha de liquidación de la licitación, donde el Tesoro rolleo un 96% de los vencimientos (contemplando los pagos de TX26 y TX28), lo que implica una inyección de pesos por aproximadamente ARS 0,5 billones (financiamiento neto negativo). Es importante monitorear este dato, ya que determina tanto el nivel (en este caso, 20%, ya que el mismo BCRA marca el piso) como la volatilidad de la tasa.

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¡Muchas gracias Fer! Fue un gusto compartir este encuentro con vos, y esperamos poder coincidir para un futuro #MeetBavsa

Fernando Marull @FernandoMarull

2 years ago

Desayuno para clientes de @BAVSA sobre "Macro y Mercados Financieros" Algunas preguntas que surgieron Hay rebote en actividad? Atraso Cambiario y Cepo? Otra baja de Tasas? El AL30 se va a usd100? 🇦🇷🇦🇷

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